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事件：公司发布2023 年一季报，2023 年一季度实现营业收入8.9 亿元，同比+55.37%；归母净利润1.1 亿元，同比+81.67%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比+100.3%。

增量渠道持续释放红利，23Q1 迎来开门红。23Q1 公司营收增速亮眼，除22Q1 低基数影响外，零食专营、直播电商等增量渠道红利持续释放，23Q1 延续高速增长。其中：1）2022 年公司积极布局零食专营渠道，与零食很忙、零食有鸣、戴永红等零食量贩品牌深度合作，22 年单零食很忙贡献营收2.1 亿元，占比7.3%，23 年零食专营加速拓店将进一步释放渠道红利；2）持续创新电商、直播经营模式，在抖音、拼多多等多平台积极引流，22 年电商营收实现营收4.2亿元，同比+201.4%，23 年有望延续高增态势。

营销策略调整、费用精细化管控优化利润空间。23Q1 公司实现毛利率34.6%，同比下滑4.0pct，预计主要系渠道结构发生变化；环比+3.3pcts，系成本压力有所缓解，23Q1 鹌鹑蛋、大豆油、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格有涨有跌，整体有所回落，生产成本有所下降。费用端，23Q1 销售费用率为13.8%，同比-6.3%，系公司营销策略调整，减少商超渠道投入、缩减销售人员；管理费用率4.4%，同比-1.3pcts；研发费用率2.7%，同比+0.6pcts；财务费用率0.3%，同比-0.1pcts。费用端精细化投放优化利润空间，23Q1 公司归母净利率为12.5%，同比+1.8pcts。未来伴随原材料价格回落、供应链降本提效，产品及渠道结构进一步优化、管理效率提升下有望带动利润率提升。

“产品+渠道”双轮驱动，转型红利加速释放。展望2023，转型红利持续释放下公司营收有望实现较快增长。产品端，聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干六大品类，全力打磨供应链、聚焦核心品类提升规模效应，实现【低成本之上的高品质+高性价比】。渠道端，公司继续深化全渠道战略，在电商直播、零食专营渠道、定量和流通装渠道加速奔跑，持续拓展经销渠道的广度和深度，实现全规格、全价格带覆盖。伴随线上线下布局完善、销售网点持续下沉、增量渠道红利释放，全渠道布局增量可期。

投资建议：公司“产品+渠道双轮渠道，打磨供应链塑造极致性价比，覆盖全渠道把握新流量红利，改革动能强劲下红利加速释放。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.0/6.4/8.1 亿元，同比增长65%/28%/28%，当前股价对应P/E 分别为32/25/20X，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。